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外研院分析师李钢:如何看我国降准宽松与海外加息紧缩?

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作者|李钢(中国外汇投资研究院金融分析师)

4月13日我国国常会建议实时运用降准等货币政策工具,进一步加大金融对实体经济特别是受疫情严重影响行业和中小微企业、个体工商户支持力度,向实体经济合理让利,降低综合融资成本。随后4月15日央行宣布将于4月25日全面降准25个基点,市场预计这将在中长期释放约5300亿元资金,并且不排除进一步降息释放1.2万亿元资金可能。

年初以来货币及财政经济支持政策频次密集,多措并举,可见疫情多发侵扰下经济下行压力加大担忧较重。此次降准适逢第一季度经济数据结果出炉之际,国家部署促进消费和帮扶中小企业、困难群体度过难关的政策立意一目了然。然而,“以我为主”的宽松政策与海外紧缩潮背道而驰,这不免令市场担忧政策定力与效果,尤其是从宽货币到宽信用的周期较长,政策灵活调控与我国经济增长波动周期匹配仍需不断磨合跟踪。

经济现实差异是当下央行政策背离海外根本原因,我国经济增长难题并非对标海外通胀高企的不良核心。我国今年第一季度GDP增长4.8%,三大产业增长分别为6.0%、5.8%和4.0%,经济均衡有所改观。但3月以来分项经济数据表现并不乐观,包括制造业PMI为48.1,非制造业PMI为48.4,服务业PMI为42,实体经济低于景气水平突出成本上涨和订单增长放缓压力。从经济增长结构来看,虽然3月外贸数据仍然乐观,但美国耐用品订单下滑隐含外需不振风险,加之上海等地疫情阻碍外贸生产和运输,未来进出口增长形势不容乐观。尤其是在美联储乃全球紧缩预期之下,海外资金对我国资本市场和实体企业投资面临萎缩风险,而消费层面零售和信心数据也有下滑迹象。由此可见,我国经济增长关键难题在于需求增长存在压力。

反观海外政策主要是应对供给端不良导致的通胀居高不下风险。预计年内海外通胀难言见顶,主要是供需结构与去年可能存在不同,此前商品供应不足的问题可能随着美、欧与东南亚等国制造业恢复常态生产而得到改善。预计能源价格主导商品生产成本普遍上涨将更加严峻,加之市场对耐用品需求转向服务需求,服务业供需结构性矛盾将成为通胀高企轮转诱因。因此美欧等发达国家加息紧缩政策主要是抑制消费和投资以降低供需矛盾,从而纾困通胀顽疾,而部分新兴市场跟随加息另一关键原因在于节制美联储紧缩带来的资金外流问题。总而言之,海外市场恶性通胀风险是经济首要困扰,紧缩政策可能是给通胀降温的必要举措。

从短期来看,我国降准政策关键在于稳定市场信心和预期,尤其是中小企业可持续经营环境维护与保障需要财政与产业政策配合支持。从金融角度来看,降准之后有利于提振市场信心,从而刺激股市和债市上涨,也有利于降低银行或金融系统内降低资金成本,甚至提升房地产资金循环活力。然而在当前国内外需求不稳定的态势下,单纯通过降低企业融资成本可能对实体而言杯水车薪,难以改变其资金流动性不足问题,毕竟企业创新与创造能力才是发展根本动力。

由此可见,从中长期来看,央行宽货币到宽信用的过程需要财政政策和产业政策紧密配合。其中政府可利用税收减免或财政补贴措施解决中小企业燃眉之急,尤其是专项债和政府投资基金对创新型高科技企业投资是激活社会供给创造能力的不可或缺力量。从消费层面来看,财政应加大科、教、文、卫以及养老医疗等社会基础设施支出,与社会消费互相补充,以点带面激发民众消费意愿和活力。央行和金融系统则需要配合把关市场中货币投放总量与货币乘数关系,刺激货币对经济增长的效用边际递增。

综上所述,我国降准宽松政策看似与海外加息紧缩政策背离,实则是针对经济现实差异实施的合理可持续举措,这与2020年我国相对稳定政策一脉相承,“以我为主”政策的可行性和积极作用已得到验证。我国和全球经济增长压力存在主要矛盾点的差异,也更需要财政政策和产业政策积极配合,评估海内外政策适当性不可刻舟求剑。预计未来在内外经济循环不确定复杂环境之下,我国政策将维持灵活调控与稳定定力跨周期的调配,从而经济增长前低后高值得期待。

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